從競(jìng)爭(zhēng)格局看，日系歐系的ABB、庫(kù)卡、發(fā)那科、安川四巨頭占據(jù)了中國(guó)市場(chǎng)超過(guò)55%的份額。我們看好國(guó)內(nèi)機(jī)器人企業(yè)克服技術(shù)難關(guān)后，會(huì)繼續(xù)提高核心競(jìng)爭(zhēng)力和突出成本優(yōu)勢(shì)。
從核心零部件國(guó)產(chǎn)化看，控制器、伺服電機(jī)和減速器是機(jī)器人的三大核心零部件。過(guò)去核心零部件過(guò)度依賴進(jìn)口，嚴(yán)重制約著行業(yè)發(fā)展。目前國(guó)內(nèi)大部分本體制造企業(yè)，均實(shí)現(xiàn)控制器自主生產(chǎn)，在核心零部件上取得了突破。只要實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵零部件產(chǎn)品的升級(jí)跨越，就可以以支撐機(jī)器人整機(jī)發(fā)展，未來(lái)替代進(jìn)口的效應(yīng)也會(huì)逐步釋放。
從政策落實(shí)看，在十二五規(guī)劃中，國(guó)家已經(jīng)把工業(yè)機(jī)器人作為智能制造裝備的重要部分。機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與國(guó)家從“制造業(yè)大國(guó)”向“制造業(yè)強(qiáng)國(guó)”的轉(zhuǎn)型相契合。
我們的結(jié)論：中國(guó)工業(yè)機(jī)器人的高增速時(shí)代已經(jīng)到來(lái)。原因1:人口紅利不再，制造業(yè)轉(zhuǎn)型增量需求大。原因2:國(guó)家政策先行，全方位釋放政策紅利。
我們認(rèn)為，其穩(wěn)健的輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)模式、向好的盈利狀況凸顯安全邊際；其一貫的創(chuàng)新精神、未來(lái)在智能工具和服務(wù)機(jī)器人領(lǐng)域的發(fā)展將持續(xù)提升成長(zhǎng)性。短期由于市場(chǎng)風(fēng)格原因，股價(jià)調(diào)整較多，投資機(jī)會(huì)已逐漸顯現(xiàn)。
事件評(píng)論今明兩年業(yè)績(jī)趨勢(shì)向好，難得的穩(wěn)健增長(zhǎng)品種。具體分析如下：
公司采取輕資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式，整體風(fēng)格穩(wěn)健，未來(lái)幾年的增長(zhǎng)趨勢(shì)非常明確；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更優(yōu)化，智能工具銷售或放量，預(yù)計(jì)2015 年整體銷售收入或增長(zhǎng)20%；國(guó)內(nèi)鋼價(jià)維持低位、人民幣升值壓力減小、新產(chǎn)品增多，均有利于盈利能力進(jìn)一步改善，預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)可能增長(zhǎng)30%。智能工具及服務(wù)機(jī)器人新業(yè)務(wù)快速發(fā)展，本土優(yōu)質(zhì)機(jī)器人公司正在成型，未來(lái)估值有巨大提升空間。我們認(rèn)為，巨星科技是中國(guó)制造業(yè)少數(shù)幾家、一直在產(chǎn)品和產(chǎn)業(yè)方面創(chuàng)新的公司，其新業(yè)務(wù)已具備成功的四大核心要素：
技術(shù)：前期公告入股中易和，結(jié)合國(guó)自機(jī)器人的充足技術(shù)儲(chǔ)備和穩(wěn)步推進(jìn)的產(chǎn)業(yè)整合，技術(shù)實(shí)力強(qiáng)勁；市場(chǎng)：面向美國(guó)市場(chǎng)，性價(jià)比優(yōu)勢(shì)和家居超市渠道將推動(dòng)其智能產(chǎn)品放量；制造：專業(yè)發(fā)展手工具業(yè)務(wù) 20 余年，基礎(chǔ)制造能力達(dá)國(guó)際水平；品牌：目前是瓶頸，因?yàn)樵跉W美市場(chǎng)再創(chuàng)建一個(gè)家喻戶曉的家用工具或設(shè)備品牌的難度極高，但未來(lái)存在突破的可能性。股價(jià)調(diào)整凸顯投資價(jià)值。目前公司市值約114 億元，在手現(xiàn)金及等價(jià)物超過(guò)12億元(根據(jù)已公布的三季報(bào)數(shù)據(jù))，且盈利穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)確定，投資價(jià)值已經(jīng)出現(xiàn)。業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)及投資建議：預(yù)計(jì)公司2014-16 年凈利潤(rùn)約5.5、7.1、9.0 億元，EPS分別約0.55、0.70、0.89 元/股，對(duì)應(yīng)PE 分別為21、16、13 倍。維持“推薦”。
風(fēng)險(xiǎn)提示智能工具及機(jī)器人等新業(yè)務(wù)的發(fā)展速度慢于預(yù)期。(長(zhǎng)江證券（000783）)亞威股份：產(chǎn)品、市場(chǎng)互補(bǔ)并購(gòu)提升價(jià)值收購(gòu)有利于完善公司產(chǎn)品線，深化工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)。公司現(xiàn)有產(chǎn)品主要采用“機(jī)+電+液(壓)”技術(shù)，無(wú)錫創(chuàng)科源主營(yíng)三維激光切割系統(tǒng)業(yè)務(wù)，在技術(shù)、產(chǎn)品上和公司形成很好的互補(bǔ)，收購(gòu)使得公司快速進(jìn)入三維激光切割領(lǐng)域，從而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品技術(shù)升級(jí)、完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略布局。此外，無(wú)錫創(chuàng)科源的產(chǎn)品是多軸機(jī)器人系統(tǒng)集成的典型應(yīng)用，收購(gòu)有利于公司拓展工業(yè)機(jī)器人系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)、完善該業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈。
收購(gòu)有利于兩家公司的市場(chǎng)拓展。無(wú)錫創(chuàng)科源在汽車領(lǐng)域已經(jīng)有相當(dāng)好的客戶基礎(chǔ)，可為公司的產(chǎn)品進(jìn)一步滲透汽車行業(yè)提供幫助。公司擁有完善的國(guó)內(nèi)國(guó)際銷售網(wǎng)絡(luò)和良好的品牌，有助于無(wú)錫創(chuàng)科源的產(chǎn)品銷售。
風(fēng)險(xiǎn)分析：宏觀經(jīng)濟(jì)向下波動(dòng)導(dǎo)致下游需求下滑的風(fēng)險(xiǎn)；并購(gòu)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
盈利預(yù)測(cè)及投資價(jià)值：我們預(yù)計(jì)公司2014~2016年EPS分別為0.54元、0.69元和0.85元，對(duì)應(yīng)市盈率為36.83、28.99和23.37，備考EPS分別為0.54元、0.75元和0.93元。參考可比公司機(jī)器人的估值水平，給予2014年51的PE，目標(biāo)價(jià)28元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
